淮北矿业(600985)：纵向延伸打造强韧业绩 稳健经营助力穿越周期 新要闻
(资料图)
事件：3月28日 公司发布2022年报，2022 年公司实现营业收入690.62亿元，同比上升5.52%；实现归母净利润70.10 亿元，同比增长42.83%；扣非后归母净利润为69.71 亿元，同比增长47.68%；经营活动产生的现金流量为166.70 亿元。ROE 为21.0%，较2021 年18.0%同比提高3.0pct，ROA 为8.3%，较2021 年的6.7%提高2.4pct；基本每股收益2.83 元，同比增加0.79 元/股，分红率37.16%。
2022Q4 公司实现营业收入117.48 亿元，同比下降28.55%，主要是四季度商品煤销量下滑（同比-27.5%）；归母净利润17.92 亿元，同比增长57.53%；扣非后归母净利润为16.19 亿元，同比增长52.59%，主要受到四季度管理费用大幅下降（同比-36.95%）等因素的影响。
点评：
内生成长驱动业绩双提升。煤炭采选业务方面，2022 年公司商品煤产量2290.28 万吨，同比增长32.73 万吨（1.45%）；产量的增加主要来自新建信湖煤矿的产能释放。此外，部分矿井三季度受到地质问题影响造成的下半年产量收缩，随着未来生产逐步恢复正常，商品煤产量有望进一步增加。公司商品煤销量1882.36 万吨（不含自用），同比下降93.52万吨（-4.73%），主要是公司内部自用量增加。其中，动力煤销量657.05万吨，同比增长1.43%，炼焦煤销量（含自用）1121.19 万吨，同比增长2.72%。公司煤炭产品单位销售成本754.11 元/吨，同比增长23.62%，主要原因是大宗商品价格上涨导致生产成本有所增加，以及商品煤销量下降。公司全年煤炭采选业务实现营业收入218.34 亿元，同比增长33.06%；毛利率49.32%，同比增长8.32pct。煤化工业务方面，2022年公司焦炭产量368.92 万吨，同比下降40.72 万吨（-9.94%）；焦炭销量374.78 万吨，同比下降32.8 万吨（-8.05%），主要原因是三季度两台湿熄焦炉改造为干熄焦，甲醇产量37.65 万吨，同比增长3.38 万吨（9.86%）；甲醇销量36.18 万吨，同比增长1.74 万吨（5.05%），增量为新投产50 万吨甲醇项目增产5 万吨。全年公司煤化工业务实现营业收入130.72 亿元，同比增长3.78%；毛利率29.38%，同比下降10.6pct，主要是采购外部炼焦精煤价格增长所致。
2023 年焦钢产业链或整体向优，看好公司优质焦煤资源价格韧性与弹性。复苏预期下，房地产数据总体向好，高炉开工率稳步上升，钢焦利润逐步改善，黑色产业链复苏持续，较大程度缓解了市场悲观情绪。与此同时，2023 年1-2 月制造业、基建领域固定资产投资依旧维持较高水平，叠加当前焦煤、焦炭产品的社会库存水平处于2019 年来的历史低位，我们预计随着未来下游需求持续改善，焦煤、焦炭价格有望展现较强的价格增长弹性与高位维持的延续性。值得注意的是，淮北矿区所产焦煤具备高粘结指数、低硫、中高挥发分的特点，含硫量低，磷、砷、氯等有害元素含量极少，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，公司焦煤产品将具有更强的价格弹性与韧性。
持续推进强链延链补链战略，打造强韧业绩增长体系。公司已经形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、甲醇生产及煤化工产品加工、煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条。2019 年，公司成立全资子公司碳鑫科技，并以碳基新材料为其核心业务，规划在安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地建设百万吨碳基新材料项目；2022 年，公司绿色化工新材料研究院揭牌，推动化工产业发展向更高层次迈进。截止2022 年底，公司拥有焦炭产能440 万吨/年，甲醇产能90 万吨/年。煤化工板块营收占比达18.93%。公司正在全面建设的甲醇综合利用制无水乙醇项目，产能为60 万吨/年，预计于2023 年底建成。2022 年年度报告经营计划中，公司再次强调聚力项目建设，力推化工产业延链，深耕“绿色矿山”“绿色建材”产业，未来公司将持续推动煤炭清洁高效利用以及化工板块的“延链强链补链”战略，延长公司产品链条，煤化工营收占比逐步提高，增强公司盈利的稳定性与对抗周期性风险的能力。
不断强化内生成长属性，释放区域龙头发展势能。公司地处华东腹地，靠近经济发达的长三角地区，区域内焦化、钢铁等煤炭下游产业发达，经济发展速度和煤炭需求量、调入量均居全国前列。公司作为华东煤炭龙头，内生成长带来的煤炭与煤化工产能增量可观。煤炭方面，公司信湖煤矿产能爬坡，陶忽图800 万吨/年6000 大卡优质动力煤矿井建设推进顺利，有望于2025 年投产。煤化工方面，60 万吨无水乙醇项目已开工建设，有望于2023 年底投产。2022 年12 月，10 万吨/年DMC 项目（预计2024 年10 月完工）与弛放气制备车用高纯氢项目（预计2023年7 月完工）开工建设，为公司转型注入强劲动能。此外，旗下全资子公司雷鸣科化年内竞拍获得湖南靖州近9000 万吨石灰石资源，进一步增加了砂石骨料储量，加速推进新型建筑及绿色建材项目。总体看，基于焦煤和化工产能稳定增长、焦煤价格中枢有望抬升、煤化工业务随着煤炭清洁高效利用前景可期等因素，公司整体经营业绩和盈利能力有望再上新台阶。
深度去化煤炭落后产能，凸显资产质量稳健优异。公司在供给侧改革期间大力去化落后产能，运营矿井基本为安全生产条件好、盈利水平高的优质煤炭产能。新建矿井中，信湖煤矿主要煤种为焦煤和1/3 焦煤。精煤洗出率50%以上，焦煤品质优良，以及待建的陶胡图煤矿为6000 大卡的优质动力煤。随着部分煤矿开采条件改善、信湖煤矿稳产达产及陶忽图矿低成本动力煤矿井的投产（预计成本不到现有矿井的一半），将有力降低煤炭开采成本。精益经营增强动能，提质增效行稳致远。公司大力实施提质扩量增效行动计划，持续推动矿井智能化改造与减人提效工作，取得显著成效。2022 年公司ROA 和ROE 水平持续提高，人均工效亦不断提升，2022 年员工人数同比下降4152 人（-8.62%），人均工效由2021 年的468.63 吨/人提升至2022 年520.27 吨/人。值得关注的是，公司分红率37.16%，超过公司承诺的30%分红率，体现了高度重视对投资者的合理投资回报，实施积极的利润分配政策，并保持利润分配的连续性和稳定性。
盈利预测及评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、战新产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为76.79 亿、86.58 亿、106.39 亿，EPS分别3.10/3.49/4.29 元/股；截止3 月28 日股价13.04 元对应2023-2025 年PE 分别为4.21/3.74/3.04 倍；我们看好公司的收益空间和盈利确定性，维持公司“买入”评级。
风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。
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